汽配头部企业德赛西威（002920.SZ）发布的半年报并没有让市场满意。

8月16日晚间，公司披露半年报，实现营业收入87.24亿元，同比增长36.16%；净利润6.07亿元，同比增长16.47%。

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让人疑惑的是，这份喜人的中报发布后，公司股价竟然大幅下挫，今日盘中最低下探至133.33元，一度创下近两个月新低。截至8月17日收盘，股价报收141.96元，下跌3.86%，总市值788亿元。钛媒体APP注意到，虽然公司中报业绩靓丽，但是其销售毛利率却创下历史新低。且被公司寄予厚望的业务发展亦道路曲折。此外，公司业绩增速同比去年上半年放缓，而控股股东还在中报之前开始减持。

业绩，毛利率却创新低

半年报显示，公司营业收入和净利润双双实现增长。对此，公司称，得益于竞争力持续增强、产品结构和梯队进一步完善，近年来公司订单储备快速提升，未来订单获取空间显著扩大，为公司业务持续增长打下良好的基础。

据悉，公司营业收入主要来源于智能座舱、智能驾驶以及网联服务三大业务。其中，公司主打的智能座舱业务上半年实现营业收入62.51亿元，增幅为18.57%，不过该业务营收占比同比下滑至七成左右。智能驾驶业务上升速度较快，营收为18.39亿元，增幅超过86%，占总营收比重已超过20%。对此，公司表示，由于高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等客户的车型上配套量产，同时更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，即将实现量产。

而业务基数较低的网联服务及其他业务，增长超过3倍，也实现6.35亿元的营收，成为增速最快的业务。

虽然公司业绩得益于三大业务发展，但是其背后的隐忧仍需注意。财报数据显示，公司销售毛利率由去年底的23.03%降至今年上半年的20.65%，创下历史新低。毛利率为何持续下滑？这背后，可能是由于智能驾驶和智能座舱赛道巨头环伺，企业之间竞争激烈。

据了解，公司的竞争对手主要来源于三类。第一类如智能驾驶、汽车互联网连接的经纬恒润、从智能座位切入智能驾驶的华阳集团，以及同时专注于智能驾驶、智能座位配置的均胜电子、华域汽车、中科创达等；第二类如特斯拉、小鹏、蔚来等造车新势力，他们一直在进行智能驾驶特别是自动驾驶领域产品的研发；第三类是以华为、百度、小米等为代表的科技巨头，也都在积极布局智能驾驶。以华为为例，其拥有HI全栈智能驾驶系统，而在智能座舱领域，则拥有鸿蒙座舱。

此外，近年来受经济下行、消费者消费日趋保守、新能源汽车渗透率持续走高等因素影响，下游新能源汽车市场的红利也在不断萎缩。中国汽车工业协会披露的数据显示，2021年—2022年，中国新能源汽车销量增速分别为157.8%和93.4%，增速日趋下滑。就未来而言，中国新能源汽车行业可能很难再给玩家提供舒适的成长环境，公司发展或将面临不小竞争的压力。

第二成长曲线依赖英伟达

研报显示，汽车电子行业经过多年发展，目前赛道已经非常拥挤。而公司寄期智能座舱领域技术和客户资源进一步向智能驾驶领域拓展，从而打造公司的第二成长曲线。半年报显示，公司的智能驾驶业务占比为21.07%，同比增速高达86.38%，并且远超智能座舱业务增长速度。不过，智能驾驶毛利率却较智能座舱业务要低，其毛利率仅为17.01%，并且还比去年同期下降多达11个百分点。

据了解，自动驾驶系统背后离不开域控制器，而域控制器背后需要算力支撑，而算力的核心原材料正是芯片。公司一直以来都是由英伟达提供，也是英伟达在国内的第一家授权合作伙伴。一般来说，芯片厂商和配套厂商是强绑定关系，一旦切入则技术、设备等匹配度高，车企选择英伟达则大概率采购公司的相关业务。

不过，“傍上”英伟达的德赛西威并非高枕无忧。由于行业快速的更新换代迫使其必须年年巨额投资。近年来随着自动驾驶行业的快速发展，相关芯片也迭代迅速，基本上达到一年一升级的状况。而作为方案配套商，德赛西威的研发自然需要跟得上，否则就有被踢出局风险。

从研发费用来看，公司研发投入逐年增加。2018年—2022年，公司研发费用由5.24亿元增长至16.12亿元。不过，在如此情况之下，公司整体销售毛利率不仅没有起色，还出现下滑趋势。更令人担忧的是，被公司寄予厚望的智能驾驶业务上半年销售毛利率也下滑至17.01%。实际上，智能驾驶的毛利大多都被英伟达拿走。以2021年年报为例，公司的芯片成本占总成本的比重为91.5%。而行业数据显示，自动驾驶芯片已经占到自动驾驶域控制器的50%以上。换言之公司中游产业链的地位相当被动，如果上游的芯片断供或者涨价，中游厂商盈利能力必然受挫。

此外，终端车企价格战也有向产业链上游延伸的势头，一旦智能驾驶领域价格战打响，就公司目前的盈利能力能否扛得住？而且，从存货周期情况来看，公司存货的周转天数在走高，周转效率在明显走低。

70倍市盈率

财报数据显示，2022年上半年，公司实现营收64.07亿元，同比增长56.93%；实现归属净利润5.21亿元，同比增长41.01%。经对比可见，公司今年上半年营收与净利润增速有所放缓。

而证券软件显示，当前公司的市盈率接近70倍，所属汽车行业市盈率均值为37.05倍，公司估值明显高于行业均值。或是本次中报业绩增速不及预期，投资者担心无法消化其高企的估值，进而出现股价调整风险，故纷纷出逃。值得注意的是，公司控股股东前不久才完成大比例减持。而减持时间刚好错开财报窗口期，披露后很快便顶格完成减持计划。

公告显示，公司控股股东惠州市创新投资有限公司（下称“惠创投”）因自身资金需求，在今年7月11日-7月17日以大宗交易方式累积减持公司股份1110万股，占总股本比例的2%，减持均价149.53元，合计套现金额16.6亿元。而减持完成后，惠创投持股比例由29.45%降至27.45%。同时由第一大股东降为第二大股东。持股比例28.30%的广东德赛集团有限公司（下称德赛集团）由第二大股东升至首位。

此外，惠创投还通过参与转融通证券出借业务出借公司股份合计550万股，占公司总股本的约1%。8月7日，控股股东又提出转融通计划，拟出借不超过1110万股，即不超过总股本的2%。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）

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